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2018-08-17 09:47 来源:第一新闻网

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来源:姜超宏观债券研究

——政治局会议点评(海通宏观姜超、于博)摘要事件:中央政治局4月23日召开会议,分析研究当前经济形势和经济工作。我们的解读如下:一季度经济暂稳,但内忧外患仍存。会议认为,1季度

扩大高质量内需,绝非放水走老路!

——政治局会议点评(海通宏观姜超、于博)

摘要

事件:中央政治局4月23日召开会议,分析研究当前经济形势和经济工作。我们的解读如下:

一季度经济暂稳,但内忧外患仍存会议认为,1季度“经济运行延续了稳中向好态势”、“推动高质量发展取得良好开端”。但会议同时指出,“结构性、深层次问题仍然突出”,具体而言,对内是“三大攻坚战”仍需攻克难题,对外是世界政经形势更加错综复杂,因而“完成全年目标任务需要付出艰苦努力”。总结来看,本次会议对未来经济的判断是内忧外患依然存在,下行压力未消。

扩大高质量内需,但绝非刺激老路。会议重提扩大内需,引发了对走刺激老路的联想。而上一次政治局会议提到扩大内需还在13年末,随后14/15年房地产市场启动。但我们认为本次扩大内需:1)并非全面扩大内需,会议在提及一季度经济时,强调“内需拉动作用增强”,意味着并不存在全面扩大内需的必要;2)是结构性扩大内需,“扩大内需”并非单独提出,而是“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来”;3)扩大的是高质量内需,会议在提及完成全年目标时只字未提增速、增长,而是强调“关键是要主动同高质量发展的要求对表”;4)绝不会走刺激地产老路,对于未来的政策安排,“全力打好‘三大攻坚战’”依然排在首位,而三大攻坚战中首当其冲的又是防范化解重大风险,即“使宏观杠杆率得到有效控制”,这意味着绝不会走刺激地产老路。

货币偏紧回归中性,但非大水漫灌。会议强调,要坚持积极的财政政策取向不变,保持货币政策稳健中性,注重引导预期。同时会议还提出,要“降低企业融资成本”,这是15年12月的会议后首度重提降低企业融资成本。而联系上周央行下调准备金率,均确认货币政策已由实际偏紧回归中性。但这一次准备金率下调主要用于替换到期的MLF,同时对冲缴税,而且央行今年以来整体投放基本为零,均表明货币政策绝非大水漫灌。我们一直强调,本轮利率下行并非源于央行放水,而是因为影子银行监管加强导致表外融资持续回落。因此不需要央行放水利率也会自然下降。事实上,过去几个月社融增速从13%降至10.5%,过去5个月新增表外融资同比减少3万亿,才是利率下降的主要原因。

去产能步入尾声,补短板正当其时。供给侧改革方面,会议延续了全国两会《政府工作报告》的基调。1)去产能步入尾声。会议强调“更多运用市场化法治化手段化解过剩产能”,表明去产能将从行政化转向市场化法制化。去产能是16、17年供给侧改革重心之一,钢铁、煤炭都超额完成预定目标,而按照计划18去产能将常态化,钢铁压减产能3000万吨、煤炭退出产能1.5亿吨,钢铁去产能已接近完成,煤炭也仅剩下20%左右。均表明去产能已接近尾声,旧经济供给收缩力度将逐渐放缓。2)补短板正当其时。会议还强调“加强关键核心技术攻关,积极支持新产业、新模式、新业态发展”。目前我国集成电路尤其是中高端产品对海外依赖度依然较高,今年1季度集成电路进口金额增速高达37%,占总进口额的14%。但近期中兴通讯的禁售令事件表明,核心技术不能一直靠进口。值得庆幸的是,鼓励新经济的政策正在陆续出台。从16年开始,研发创新、新经济陆续记入GDP,政府也表示未来将继续减税降费,意味着未来可以通过减税刺激企业研发创新来稳增长。

去杠杆政策缓和。会议提出要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展,及时跟进监督,消除隐患。今年以来,市场担心资管新规落地导致影子银行萎缩,而股市、汇市波动剧烈,楼市高位不胜寒,债市的违约事件也开始增加,说明未来相关政策的出台应该会更加缓和,考虑市场的承受力,但在打赢三大攻坚战的总基调下,去杠杆的方向不会变。

事件:中共中央政治局4月23日召开会议,分析研究当前经济形势和经济工作。

1.一季度经济暂稳,但内忧外患仍存

一季度经济暂稳。首先是对经济的分析与展望。通常4月底、7月底、10月底的政治局会议的议题都是分析研究当前经济形势和经济工作,本次也不例外。

对于1季度经济走势,会议认为,“经济运行延续了稳中向好态势”。具体而言,主要指标总体稳定、协调性较好,结构调整对经济发展的支撑作用明显,经济运行内在稳定性有效提升,推动高质量发展取得良好开端。

忧患依然存在,下行压力未消。但同时会议也指出,“制约经济持续向好的结构性、深层次问题仍然突出”。具体而言,对内是“三大攻坚战”还有不少难题需要攻克,对外是世界经济政治形势更加错综复杂,因而“完成全年目标任务需要付出艰苦努力”。总结来说,内忧外患依然存在,经济下行压力未消。


2.扩大高质量内需,但非刺激地产老路

“扩大内需”再现,刺激地产老路?而在宏观政策方面,会议重提“扩大内需”,引发了市场对走刺激老路的联想。因为上一次会议提到扩大内需还是在13年12月,随后14、15年房地产市场启动。

但我们认为,本次“扩大内需”并非全面扩大内需,而是结构性扩大内需,扩大的是高质量内需,也绝不会走刺激地产的老路:

首先,会议在提及一季度经济时,强调“内需拉动作用增强”,类似的表述出现在17年4月底的政治局会议中——“内需对经济增长的贡献加大”,也就是说并不存在全面扩大内需的必要。

第二,“扩大内需”并非单独提出,而是“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来”,也就是说是结构性扩大内需。

第三,会议在提及完成全年目标时强调“关键是要主动同高质量发展的要求对表,对得上的加紧推,对不上的及时改”,也就是说,扩大内需的目的不是高增长(会议对“增长”、“增速”只字未提),而是高质量,扩大的是高质量的内需。

第四,对于未来的政策安排,“全力打好‘三大攻坚战’”依然排在首位,而三大攻坚战中首当其冲的又是防范化解重大风险,即“使宏观杠杆率得到有效控制”,这意味着绝不会走刺激地产老路。

3. 货币偏紧回归中性,但绝非大水漫灌

货币回归中性,降低融资成本。在财政、货币政策方面,会议强调,要坚持积极的财政政策取向不变,保持货币政策稳健中性,注重引导预期。同时会议还提出,要“降低企业融资成本”,这是15年12月的会议后首度重提降低企业融资成本。而联系上周央行下调准备金率,均确认货币政策已由实际偏紧回归中性。

融资需求回落,绝非大水漫灌。但这一次准备金率下调主要用于替换到期的MLF,同时对冲缴税,而且央行今年以来整体投放基本为零,均表明货币政策绝非大水漫灌。我们一直强调,本轮利率下行并非源于央行放水,而是因为影子银行监管加强导致表外融资持续回落,因此不需要央行放水利率也会自然下降。事实上,过去几个月社融增速从13%降至10.5%,过去5个月新增表外融资同比减少3万亿,是利率下降的主要原因。

4.去产能进入尾声,补短板正当其时

供给侧改革方面,会议延续了3月初全国两会《政府工作报告》的基调:

去产能放缓。会议强调“更多运用市场化法治化手段化解过剩产能”,表明去产能将从行政化转向市场化法制化。回顾16、17年,去产能是供给侧改革重心之一,钢铁、煤炭都超额完成预定目标,工业供需格局持续改善,17年工业产能利用率已经回升至77%,创下5年新高。而按照计划18去产能将常态化,钢铁压减产能3000万吨(去年是5000万吨),煤炭退出产能1.5亿吨(去年是1.5亿吨以上),钢铁去产能已接近完成,煤炭也仅剩下20%左右。也就是说,去产能已接近尾声,压力缓解,旧经济供给收缩力度将逐渐放缓。

补短板提速。会议还强调“加强关键核心技术攻关,积极支持新产业、新模式、新业态发展”。一方面,补足新经济的短板已迫在眉睫。近期中兴通讯的禁售令事件表明,核心技术不能一直靠进口。但目前我国集成电路尤其是中高端产品对海外依赖度依然较高,今年1季度集成电路进口金额增速高达37%,占总进口额的14%。另一方面,鼓励新经济的政策正在陆续出台。比如从16年开始,研发创新、新经济陆续记入GDP,政府也表示未来将继续减税降费,意味着未来可以通过减税刺激企业研发创新来稳增长。

5.去杠杆政策缓和

会议提出“要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展,及时跟进监督,消除隐患”今年以来,市场担心资管新规落地导致影子银行萎缩,而股市、汇市波动剧烈,楼市高位不胜寒,债市的违约事件也开始增加,说明未来相关政策的出台应该会更加缓和,考虑市场的承受力,但在打赢三大攻坚战的总基调下,去杠杆的方向不会变。

[责任编辑:兰丽娜 PF020]

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